东欧高危国家 波兰和匈牙利

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要衡量国家破产风险，最正路是参考一篮子外债、储备及赤字指标。不过，对一些落后地区来说，数据公布可以滞后半年以上。要快就要参考市场指标，之前看过的CDS差价及滙价是其二，而股市是其一。无疑，在反映资金外流方面，股市不及滙市，因为前者还受国内企业所影响；不过，多个参考无坏。欧洲主要市场在2007年7月及10月呈双顶，现看看三十六个欧洲股市由当时至2009年3月12日的累积变幅。

　　冰岛股市累跌幅度最大

　　累积跌幅最大是闻名已久的冰岛，2008年10月中的一次暴跌大抵已反映其破产前景。证券界的看法是某只股票累跌八成，其企业将濒临破产；累跌九成则与破产无异。由是观之，冰岛实际上已经破产。

　　濒临破产的欧洲国家还有哪些？保加利亚、马其顿、塞尔维亚、乌克兰及罗马尼亚皆属高危。整个欧洲来计，东欧股市大概累跌六至八成；北欧股市介乎四成半至六成；西欧则多于五成以下。似乎没有哪个市场跌得特别厉害。

　　股市是经济的寒暑表，有意见指出，上次亚洲金融风暴是金融拖累经济为主，但今次东欧危机却主要是经济拖累金融。于是，最后一套要参考的数据，理所当然是实质经济增长。经济增长有季节性因素，故排序如之前提到的数据一样，以最新四个季度的平均作准。

　　东欧经济增长较佳

　　观图可见，东欧两国拉脱维亚及爱沙尼亚经济急转直下；北欧两国丹麦及瑞典亦形势不妙。冰岛早年曾享双位数增长，但当经济恶化起来，速度原来可以很快。卢森堡、土耳其、立陶宛、斯洛伐克、乌克兰及地域上属于中亚的哈萨克，当年也曾尝过双位增长，但如今亦俱往矣。毕竟，海啸之下没有哪处是不受影响的。

　　然而，世人还是喜爱寻找如内地般尚有正增长的分道扬镳国。从第五组可见，愈近内地的一些中亚国家，地理上由东面算起的俄罗斯、哈萨克、乌克兰、罗马尼亚、保加利亚、波兰及斯洛伐克，全部仍有正增长，尽管趋势已向下。毕竟那边是产油区，加上依附中俄，衰极「有谱」。

　　如此一来，东欧国家是否真的这么不济？没错，她们的股市及滙市跌得比西欧与北欧劲，但增长水平却仍优胜。一如内地，A股跌得较区内股市劲，但经济却是亚洲之星。如果东欧可以轻易「爆煲」，同样的逻辑，那内地不是可以同样糟糕？固然，这个类比没有考虑负债，不可无限上纲，到底内地依然水源充足。只不过，以债论债，东欧怎计也不是最大「债仔」。

　　上次计过，把政府储备减去负债，排头四名占GDP逾一倍的全是西欧国家，可谓愈西愈差。将之前讨论过的所有结果，经济数据按近四个季度平均排序（好些国家还未有去年第四季数字）、市场数据则按累积变动，由最差排起，附以最新的数字；再综合前述三十八张图，趋势明显转坏的予以间线，明显转好的则以斜体显示，并把若干高危国家配以颜色，三十五国的经济及市况便一目了然。

　　波兰匈牙利高危

　　从中可见，不计已出事的冰岛，爱尔兰明显最危；即使扣除政府储备后，债务比率仍远远抛离第二位的葡萄牙。经济已见收缩之余，目前双赤纵非偏高，亦有恶化迹象。罗马尼亚双赤虽算严重，但净债务仅占GDP一成多，且未有明显恶化迹象，即使股滙皆录得巨大跌幅，但说其破产似乎言过其实；再讲，其经济增长几乎为欧洲中最劲。葡萄牙及希腊两个西欧国家就真的差了，净债及双赤皆严重，而葡国经济更几无增长，但市场似乎对这两国相对仁慈，其市场指标还远胜罗马尼亚。英国也不相伯仲，但毕竟烂船尚有三斤钉，其双赤未算严重，经济尚有增长（四季平均计）。

　　那么，哪些是真正高危的东欧国家？波兰及匈牙利是也。至于保加利亚及乌克兰，则并非所有指标皆差。行文至此，是时候总结一下。上述所得的结论提及哪些国家？冰岛、爱尔兰及英国是西北欧国；葡萄牙是西欧国；波兰及匈牙利是东欧国中最西边的；东欧国中较东边的保加利亚及乌克兰其实并不太差。从地理上看，最危的反而是西、北欧国，其次是贴近西欧的东欧国。市场热炒东欧「爆煲」，但炒了一轮仍未有下文，市场耐性有限，欧洲货币近日掉头回升。热炒之下媒体大做「故仔」，但情况是否如斯恶劣？最危的爱尔兰仍未爆。

　　西欧有欧盟作后盾

　　在下无意淡化现实，要是末日便说末日，但若非末日便不应虚张失实。平情而论，最终可能有一两个甚或三几个国家濒临破产，部分或获救。果是如此，对市场肯定具震撼力。不过，事情并非突发，拖了又拖之下，市场应有足够的心理承受能力，各国亦已有足够的时间作出准备，估计一旦爆发，恐慌程度亦不及雷曼破产。说到底，今次问题主要还在西欧，就算东欧破产，市场还是关注其对西欧的影响。西欧有欧盟及欧洲央行作后盾，她们又会否眼白白看着影响蔓延，使辛苦经营十年的欧罗最终瓦解？

 

信报财经新闻

澡堂

。。。 有些不知所云，粤语新闻？

rory

波兰币近期貌似是回光普照，下一步该第二轮探底了

xinhua

此文不知怎么拼凑出来的。波兰不是高危。